30/04/2010

This time is different: a panoramic view of eight centuries of financial crises.

Este es el título de un notable estudio realizado, por la Dra. Carmen M. Reinhart de la Universidad de Maryland en conjunto con el Dr. Kenneth S. Rogoff de la Universidad de Harvard, y que tiene gran repercusión en el mundo de los especialistas en economía y finanzas, y en algunos pocos políticos.

Nos ofrece un análisis “panorámico” de la historia de las crisis financieras, que abarca, desde el default de Inglaterra en el siglo XIV, hasta la reciente crisis del subprime en USA., introduciendo una nueva base histórica para analizar las mismas, la que cubre 66 países de todos los continentes, abarcando un período de ocho siglos.

Comentaremos algunos de los conceptos más relevantes y aplicables a la crisis actual, en especial el tema de la CONFIANZA.

“Comprobamos que los default en serie son un fenómeno universal, cuando los países luchan por transformarse, de una economía emergente en una economía avanzada. Los más importantes episodios de defaults, tienen una separación de unos cuantos años (o décadas), creándose una ilusión entre políticos e inversores, de que “esta vez es diferente”. Una reciente confirmación de esta ilusión, es la falsa creencia, de que el endeudamiento, es una característica de las finanzas contemporáneas”

“En economías altamente endeudadas, en especial aquellas en que la renovación constante, de deuda de corto plazo, está basada sólo en la confianza en activos relativamente ilíquidos, rara vez sobreviven por mucho tiempo, particularmente si el endeudamiento continúa aumentando”

“si existe un tema en común en el vasto espectro de crisis que analizamos en esta obra, es que la acumulación excesiva de deuda, tanto por parte del gobierno, bancos, empresas, o consumidores, trae aparejado un peligro sistémico mayor, durante un período de “boom”. Infusiones de “cash” hacen aparecer a un gobierno generando un mayor crecimiento que el real. En el sector privado, el endeudamiento, puede provocar “inflar” los precios de los inmuebles y de las acciones en Bolsa, a niveles insostenibles, y los Bancos parecen ser más estables y rentables de lo que son en realidad”

27/04/2010

Ni Esquilo, ni Sófocles, ni Eurípides, a pesar de su talento y visión, hubieran podido imaginar que sus descendientes iban a ser los que desencadenarían una crisis financiera y política, de posibles alcances mundiales.

Un aspecto poco comentado de esta crisis, es el impacto que la misma tiene sobre los Bancos griegos, a los que se suponía sumamente sanos financieramente después de las inyecciones de fondos por parte del Gobierno, sin mencionar los generosos términos de los préstamos obtenidos, del Banco Central Europeo, con una tasa de interés casi nula y muy extensos plazos de repago.

Sin embargo, los depositantes, olfateando la crisis , comenzaron hace tres meses a retirar fondos por más de 10.000 millones de euros, hasta ahora, pero el proceso se acelera día tras día, ya que aumentan sus dudas sobre la capacidad del Gobierno de cumplir con la garantía de los depósitos en caso de insolvencia de los Bancos. Tampoco ayuda que las tasas de las Notas de 2 años hayan sobrepasado el día de hoy, 27 de abril, el 14 % anual de rendimiento, como reacción a la baja de calificación a “Junk bonds”, por parte de Standard and Poors.

Como consecuencia lógica se está produciendo la liquidación de acciones bancarias, las que han sufrido grandes pérdidas, y que sin duda seguirán por un tiempo.

Es muy probable que este escenario se reproduzca en otros países, donde la frase “ con Garantía del Gobierno “, no tranquiliza a los inversores, que buscarán otros horizontes, entre ellos lógicamente el oro, el que bate records en su cotización en Euros: 860 por onza,

Otro dato muy inquietante es el hecho de que el Fondo Monetario Internacional –FMI- , pareciera estar preparándose para este escenario, al haber aumentado 10 veces, o sea de $55.000 millones a $ 550.000 millones, la llamada New Arrangements to Borrow –NAB, cuyo objetivo es “enfrentar una situación excepcional que ponga en peligro la estabilidad del Sistema Monetario Internacional”. ¿Qué prevee el FMI? Parece que nada muy alentador.

Hace un par de meses, la revista Forbes, publicó un artículo, sobre el tema más acuciante del mundo económico, y lo tituló : The Global Debt Bomb. Más claro imposible.

¿Es esto una sorpresa? ¿Acaso no está superada la crisis? o por lo menos, ¿no estamos, en general, en franca recuperación?

En el año 2005, escribimos un artículo, comentando sobre este problema, que ya se insinuaba claramente, pero que a raíz de las dificultades de Grecia es tema permanente de primera plana, y en los “trading desks” de todo el mundo. (Ver nota: Euro vs Dólar)

Es sintomático que cada vez que hay comentarios sobre la posible baja de calificación de países cuyas economías son muy pequeñas, caso Grecia, cuyo PBI es el 2,5 % del total de la CE, o de Portugal o de Lituania, se produzcan movimientos en los mercados, como si la Fed hubiera hecho un anuncio importante o como si Apple hubiera presentado un mal balance.

Grecia, a pesar de su pequeñez, ha provocado operaciones de tal volumen, en el mercado del Euro, dado que no tiene moneda propia, como si su PBI fuera del 80% de la UE y no el mero 2,5%. Por ejemplo, en la jornada de hoy (23/04/2010), el euro fluctuó entre 1.32 y 1.34, para cerrar en 1.338, y los CDS (credit default swaps) sobre los bonos griegos de 6,3% a 5,5%.

La crisis se inicia cuando existe la preocupación entre analistas e inversores, que algún país o países, no pueda pagar sus deudas, o que tenga que pagar intereses muy altos, para atraer compradores de la misma, lo que afectaría la marcha de su economía y que en definitiva podría, en casos extremos, llevar a un default de la deuda.

¿Porqué llegamos a esta situación? La mayor parte de los países han acumulado durante la última década grandes deudas para alimentar fuertes gastos de todo tipo, situación que se agravó el último año, al tener que enfrentar la crisis global de crédito, lo que añadió grandes sumas a las ya abultadas deudas, amén de una fuerte disminución en la recaudación impositiva. Aunque se llegó a un cierto grado de estabilización de las economías, en general, el crecimiento ha sido muy pobre, lo que lleva a la preocupación de que se puede llegar a defaults o por lo menos a serias dificultades de pago, por parte de varios países.

Lo más preocupante, es el hecho, de que los posibles candidatos pueden ser, no sólo los pequeños países europeos, sino gigantes como USA y Japón. La tabla siguiente nos muestra las relaciones entre la Deuda y el PBI, y entre el Déficit de Presupuesto y el PBI, de algunos países representativos.

Además de una relación aceptable de hasta el 50% de Deuda/PBI , los inversores analizan otros parámetros, y es generalmente admitido que un país con políticas económicas bien claras, debería ser capaz de tener una deuda equivalente a dos veces sus exportaciones y a tres veces sus ingresos fiscales. Los servicios de deuda, o sea los pagos de intereses más las deudas vencidas, no deberían ser mayores que el 20/30% de los ingresos.

Seguiremos comentando sobre este problema, crucial para la evolución de todos los mercados, y sobre todo cual sería la actitud a seguir por los inversores ante estos movimientos sísmicos que se avecinan

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16/04/2010

Si nos guiamos por las lindezas que nos cuenta Obama en su, o en sus discursos diarios, la economía estaría en tren de franca recuperación. Algunos datos parecen apoyar este entusiasmo: las compañías aumentaron en 18 %, anualizado, durante el último trimestre del año, las inversiones de capital; la relación deuda-capital cayó 25% en el mismo período, lo que junto con la fuerte reducción de personal y el recorte de salarios en muchas empresas, como parte del proceso de desendeudamiento, hizo que se generaran ganancias en la mayoría de los integrantes del S&P 500, con el consiguiente entusiasmo de algunos inversores bursátiles.

Asimismo, el PBI anualizado del último trimestre del 2009, fue del 5,8 %, sin duda sorprendente.

Si analizamos la conformación de este porcentaje, veremos que el 3,9% del mismo está generado por una reposición de inventarios, hecho difícilmente repetible en esa magnitud. Si excluimos este factor, vemos que el crecimiento hubiera sido del 1,9%, una recuperación “bajo la par”, para una economía que sale de una recesión, y más cuando está ayudada por cantidades enormes de dinero provisto por el Estado.

Pero, según sostienen varios economistas, nos tenemos que fijar en otros indicadores económicos aparte del PBI y de los índices bursátiles, para evaluar correctamente la situación, por ejemplo:

ü El índice de confianza del Conference Board indicó que el 47,7% de los encuestados respondió que es muy difícil conseguir empleo.

ü Más de 5 millones de propietarios están atrasados en el pago de sus hipotecas

ü Más del 40% de los 15 millones de desempleados, o sea 6 millones, lo han estado por más de 6 meses. (Todo un record: ver gráfico al pie de la nota).

ü Uno de cada seis norteamericanos está desempleado o subempleado

ü El único sector en el que creció el empleo es en el Estado, lo que no compensa de ninguna manera la pérdida en el sector privado, pero demuestra a las claras la inclinación ideológica del Gobierno.

ü Si tomamos en cuenta que la población crece al 1% anual, y que por lo tanto los empleos tendrían que crecer al menos en unos 3 millones por año, 30 millones en los próximos diez años, y los nuevos empleos no aparecen, deducimos que algo anda muy mal, y que la recuperación tiene piernas muy cortas.

ü Alcanzó un 30% la capacidad ociosa en empresas manufactureras.

ü Existen casi 19 millones de unidades residenciales vacantes

ü Las propiedades comerciales perdieron 30 % de su valor en un año.

ü El crédito bancario se contrajo en un 15%, porcentaje sin precedentes.

Como primera conclusión, repetimos el título: Extraña recuperación

Como segunda conclusión: consideramos muy importante que los inversores que tengan portafolios de acciones tomen precauciones para proteger el mismo, mediante la utilización de contratos de futuros sobre índices, ETF´s especialmente diseñados al efecto, diversas estrategias con contratos de opciones, etc.,etc.

(Click sobre la imagen para ampliar)

09/04/2010

La publicación del resultado de una encuesta de opinión pre-electoral realizada por el Sunday Times, mostró que la amplia ventaja que se suponía llevaba el partido Conservador, sobre el Partido Laborista, se había reducido a sólo un 2%. Si en las elecciones del mes de Mayo se repitiera este resultado, los Laboristas obtendrían los sitios suficientes para que ninguno de los partidos tenga la mayoría, y por lo tanto, se vean trabadas las urgentes medidas necesarias para salir de la dramática situación, la que muchos piensan puede llegar a provocar el “default” de la deuda pública.

El Reino Unido tiene un déficit de presupuesto del 13% sobre el PBI, el más alto entre los países de OECD, y existe una total discrepancia sobre los caminos a seguir para reducirlo, por parte de ambos Partidos.

El señor Brown, el mismo que como Ministro de Economía, allá por el año 2000, vendió las reservas de oro del Banco de Inglaterra a $248.- por onza, las mismas que hoy valen $1.130.-, (todo un visionario) considera que recortar el gasto pondrá en peligro la incipiente recuperación económica, mientras que David Cameron y los conservadores, opinan que el déficit constituye una amenaza para cualquier recuperación sostenida. Por supuesto que una amplia victoria de los Laboristas, provocaría una inmediata corrida contra la Libra, aunque este “cuasi empate” no vaticina nada positivo.

Por lo tanto se comprende que a raíz de las encuestas mencionadas, el Mercado haya reaccionado con violencia provocando la fuerte caída de la Libra contra el dólar, hasta 1.47 y contra el euro a £0.91, y que, de acuerdo al Banco de Inglaterra, los inversores extranjeros se desprendieran de gran cantidad de Gilts (Bonos del Gobierno).

Tampoco ayudó la noticia de que Prudential, la gran firma aseguradora, cerrara trato para comprar la División asiática de AIG en $35 mil millones, por lo que tuvo que vender Libras para comprar dólares, colaborando con el hundimiento de la misma.

Gráfico de la Libra Esterlina

Estrategias SMASH aplicadas a la Libra Esterlina

Estrategia a la baja

Cotización de la Libra Esterlina al 3/3/2010= $ 1.5048

Inversión unit $1.300

Tiempo máx 3 meses

Utilidad Máx 153% con 3,3% de Baja

Punto cobertura Con baja de 1,3%

Estrategia a la suba

Inversión unit $1.400

Tiempo máx 3 meses

Utilidad Máx 150% con el 3,5% de suba

Punto cobertura Con una suba del 1,4 %

Conozca las características fundamentales de los productos SMASH

http://www.topmarkets.com/servicios/smash.htm

02/04/2010

El S.E.C (Securities and Exchange ), bajo la dirección de Mary Shapiro , aprobó nuevas reglas para el funcionamiento de estos Fondos, entre las que incluye la información mensual por parte del Fondo, de fluctuaciones en el valor de la cuota parte, por debajo de $1=, en la jerga :” breaking the buck”, que es el valor del cual no pueden bajar.

También limita al fondo en cuanto al vencimiento de los valores que componen la cartera, con un máximo de 60 días y al 5 % la tenencia de valores ilíquidos, y que los valores en cartera hayan sido calificados por firmas especializadas.( De triste recuerdo, agregaríamos, por su actuación durante la gran crisis)

Pero lo realmente importante para los inversores que tradicionalmente colocan sus fondos no invertidos, en estos instrumentos, por su disponibilidad inmediata, es que el SEC autoriza al Directorio del Fondo, a suspender los rescates, por tiempo indeterminado, en el caso de que el valor de la cuota esté por debajo de $1.-

Lo único positivo de la medida es que el Fondo no se ve obligado a vender valores en momentos de crisis, lo que acelera aún más la caída.

Pero para los inversores, mucho cuidado , porque pueden pasar un mal rato,… por un largo rato.